近期我们发布了鹏华基金主动权益基金二季报观点集锦，覆盖了超30位主动权益基金经理的二季报观点，有鹏友直呼信息量好大。这次小编综合季报观点内容、今年以来业绩表现、近期市场热点、投资方向/风格等因素，挑选了其中9位，希望帮大家更迅速了解不同方向、不一样的风格的市场观点和投资思考。

  上半年，全球重构的宏大叙事对市场影响较大，关税等政策不确定性的极端情形出现，对原本有出海业务的制造业产业链带来更大压力，家电、工程机械、汽车、果链、光模块、军工等，尤其基本面不佳的光伏、锂电等行业盈利实现更困难。从长期驱动因素看，核心逻辑在于业绩的确定性，以及全球竞争力。新能源行业经历了4年下行周期，基本面已在底部。但盈利何时改善，需求还能高增长吗，出海是否受影响，高质量成长还有吗，短期难以回答的问题较多。毕竟某米YU7爆卖，已经带不来板块一天涨停。驭风行动也无法缓解风电增长担忧，光伏反内卷，不能只靠自律，需要产能真实出清，才有持续性。制造业整体产能依然过剩，反内卷相当于供给侧改革，技术升级相当于创造稀缺需求。未来，供给侧改革与技术升级是制造业的重大机遇。技术升级是全球竞争力的体现，是多个行业出现Deepseek时刻的创新基石。

  中国是全球最大的碳排放国，各国降碳承诺仍在。中国也是全球最大制造国，制造业升级是高水平发展的关键，人机一体化智能系统、技术创新升级是低碳发展的重要路径。制造业+人工智能，低碳+人工智能，新型工业化相关的新技术，新模式，新材料等都蕴含投资机会。固态电池，光伏钙钛矿，飞行汽车，无人驾驶，绿色数据中心，机器人等是中国制造业技术升级并持续领跑的关键点，2025年都有新的技术突破。

  中国工业领域碳排放量占全国总量的70%左右，而其中，电力行业（主要为工业供电）碳排放占比46.7%，工业本身占37.3%，两者合计超84%。工业节能降碳推动绿色制造，机器人在工业领域应用，能推进制造业产线升级，提高生产效率、生产节拍，降低能耗和人力成本，减少生产事故或损耗，从而大幅度降低单位产出的能耗与人均碳排放。机器人作为AI与工业革命技术的结合，是制造业下一个未来之争。例如电力巡检机器人，能够24小时不间断工作，单台机器人可替代3-5名巡检员，运维成本降低50%，非常适合于偏远或恶劣环境（如高海拔、极温地区），高精度检测，能识别0.1mm的裂缝、±2℃的温度异常，内置AI算法实时分析生成缺陷报告，故障响应速度提升80%，等等。煤矿机器人与消防机器人还能轻松实现安全作业。具身智能正在物流、搬运、巡检、分拣等多环节，大幅度的提高制造业生产效率与能力，成为制造业新的竞争力。

  该基金重点布局制造业、新能源、新技术等，新技术中对具身智能在工业革命和制造业升级中影响最大，保持密切关注，重点持有高成长性和低估值个股。

  2025年二季度，宏观经济受中美关税大幅扰动，整体仍有逐步走弱的趋势。其中，内需方面，房地产仍保持需求偏弱状态，二手房活跃程度相比过去几年偏弱状态表现良好，但未来预期并不乐观，一级市场开发力度仍然偏弱。基建也受制于地方政府财务压力较大的状态，无显著进展，且以中央项目为主。消费方面，受益于消费补贴仍处于相对较好的状态，耐用品更新仍在延续。制造业整体受贸易不确定性影响相对较大，外贸型制造业经历贸易抢跑，订单迅速回落面临仓库存储上的压力，后又逐步缓解的状态，整体表现不温不火，外需仍然是支撑性的力量，内需持续走弱的趋势仍在延续。金融方面，货币政策保持相对宽松，但汇率和财政等压力都在的情况下，货币政策在松紧之间更多的倾向于少动多观察，降息降准仍在发生，但幅度较小，且节奏偏慢。

  2025年二季度，权益市场仍延续成长板块走势，虽然年初deepseek和人形机器人的行情有所缓和，但新消费等概念仍有支撑，市场整体对中小市值板块有利，大市值板块中高分红银行等方向也表现相对稳健，迭创新高。市场整体流动性处在良好状态，交易活跃程度较好，由于经济整体仍有些许亮点支撑，市场各版块估值也发生较动。债券方面，受贸易战突然加码的影响，利率水平显著回落20bp左右，其后市场整体进入了极窄区间的震荡走势，利率曲线非常平缓，各处利差都受到了压缩，信用利差、期限利差、品种利差等都处于较低水平。

  本基金投资方向上长期围绕成长性较好的行业进行配置，在其中寻找具备个股阿尔法的标的。行业配置上，集中于通信、机械、化工、汽车等国内具有一马当先的优势的制造业，以及国内具备一马当先的优势的行业优质公司。

  二季度中，重点配置了AI产业链的上游硬件，以及创新药行业。我们大家都认为AI产业还在蓬勃的发展中，AI基本的建设投资持续性超出了市场的预期。另外，国产创新药行业厚积薄发，近年来的BD数量持续提升，国产创新药行业的崛起我们大家都认为也是中国工程师红利和产业升级迭代中的一部分。在未来我们将对中国制造业的进一步升级持续关注，包括半导体制造、医药及医疗设施、军工等行业。

  二季度市场波动较大，在4月初因为美国“对等关税”的冲击，市场经历了单日暴跌。但我们意识到在股票市场上，每一次系统性风险都是风险与机遇并存的，在新的市场环境下，找到结构性的机会是摆在我们面前更重要的问题。

  组合在一季度得益于在机器人板块的配置获得了一定超额，但二季度我们观察到有阶段性的压力——一种原因是由于关税的扰动、汽车业的价格竞争，板块内公司的主业业绩存在下调的风险；另一方面，特斯拉人形机器人业务部门经历了换帅风波，也不免让市场对其迭代速度和量产进度有所担心。总的来说，我们意识到每一个新兴起的产业发展的道路是曲折的，但前途是光明的，我们仍就中长期看好人形机器人方向。

  让我们感到兴奋的是，我们在一季度末看到了连续三天三个较大金额的对外授权。虽然我们此前创新药的配置并不多，但基金经理对创新药已经紧密跟踪了长达5年的时间，因此敏锐地意识到中国创新药迎来了“deepseek”时刻。过去几年，行业经历了医保谈判的大幅降价，经历了对外授权的多起“退货”事件，一度让我们对中国创新药无论在国内的定价空间还是出海的潜力都存在担忧。但从底层逻辑出发，有两件事情是持续演绎的——首先是中国创新药逐步从跟随创新走到了原创创新，其次是中国监管对真创新的鼓励态度。

  我们惊喜地发现，随着中国创新药企业过去5-10年持续的投入，已经在不相同的领域产生了至少数十款具备“同类最佳”（Bestinclass）甚至“同类最先”（Firstinclass）的管线，而这些管线都有望成功出海，获得全球权益，大大打开了药品的市场空间；而拥有这些管线的上市公司也在股价上获得了巨大的涨幅。

  除了创新药，我们也对其他有重大边际变化的方向保持关注，比如军工（特别是军贸）和新金融（特别是稳定币）。当然，任何新事物的出现在早期都呈现出主题或者概念投资的特征，我们对此持开放态度并保持跟踪关注。

  今年以来，我们基于自上而下的判断，始终关注成长方向，努力挖掘结构性的、有重大边际变化的板块机会。这一坚持让组合取得了较大的超额回报。基金经理会再接再厉，力争以客观、勤勉的工作态度为投资者继续创造超额回报。

  二季度A股市场先抑后扬，整体实现小幅上涨，科创50指数的表现要弱于沪深300指数以及创业板指数；市场整体呈现中小微市值公司表现明显好于中大市值公司的特征，微盘股指数的表现远远好于全市场其他指数；此外，市场结构性特征很明显，对传统经济免疫的新消费、创新药、海外算力跑出了明显的超额收益。回顾上述二季度市场的表现，主要有以下几个方面的原因：一是4月美国对全球大幅加征一定的关税，市场担心全球经济衰退，市场风险偏好一下子就下降，指数出现大幅调整；但等到4月中下旬，美国发动的关税战出现明显缓和，美国大幅调整关税加征比例并增加缓冲期，市场对全球经济严重衰退的预期发生逆转，市场风险偏好大幅回升；二是国内流动性很充裕，但国内传统经济表现平淡，外部环境不确定性比较大，小微盘公司成为资金避险的方向；三是在宏观经济不确定的情况下，新质生产力的行业是资金首选的方向，其中最先表现的是景气度明显上升且持续的细分行业。分行业看，表现最好的行业是机构资金关注度低或者对逆全球化脱敏的行业，最重要的包含军工、美容护理、商贸零售；表现较弱的行业是高度关联传统宏观经济或者受益全球化的行业，最重要的包含餐饮、钢铁、家电。

  本基金二季度继续在AI产业链内部做调整。组合持续聚焦在AI产业链的推理应用方向，在最具创新变化的大赛道上挑选最具锐度和竞争力的中大市值公司。组合布局的行业大多分布在在电子和计算机领域，布局的方向主要以推理应用的ASIC算力产业链、端侧芯片以及AIagent软件为主。二季度组合在电子方向加仓了AI推理应用阶段最受益的ASIC算力产业链，加仓了端侧芯片方向的CIS芯片和模拟芯片，适当减持了部分SOC芯片；组合在计算机方向加仓了AIagent在支付领域落地的有突出贡献的公司，减持了银行it公司。经过二季度的调整，组合配置大多分布在在三条主线上：

  第一条是AI推理应用的ASIC算力产业链（包括ASIC芯片，ASIC-PCB等）；

  第三条是代表AIagent应用的软件（主要是b端的SAAS公司，落地在支付、税收等方向）。

  我们看好军工股未来投资前景，我们大家都认为军工需求反转已得到确认。2020至2021年，军工板块有一波非常大的行情，而当下市场体感与2020年行情启动时颇为相似。回顾历史，“十三五”期间，特别是2018-2019年，军队改革影响下军工需求传导受阻。而2020年军改结束后，需求释放，叠加“十四五”期间主战装备批量列装，使得军工主线尤其是航空为主线的上市公司业绩大幅度增长，2020-2021年军工板块表现优异。如今的市场环境与上一轮周期相似：“十四五”期间，2020-2022年是军工需求较好的阶段，但2022年下半年起，军工需求陷入了低谷。但今年从两会表态和中央要求来看，要坚决完成“十四五”规划圆满收官，因此今年一方面在补“十四五”需求的欠账；另一方面，今年处于“十五五”规划制定阶段，新域新质作战力量建设值得期待，是未来军工投资需要把握的方向。我认为二/三季度是军工板块的黄金投资期。二季度，众多军工企业排产和订单将加速上升；三季度，中报业绩大概率兑现，“十五五”规划新需求方向将形成催化预期，再加上今年9月3日将举行的抗日战争80周年阅兵，或将进一步强化市场信心，当下正是投资军工的较佳时机。同时，我们也将密切跟踪其它景气度出现拐点的行业，力争为投资者取得超额收益。

  根据我们对于周期的研究和认知，我们目前所处的周期位置属于典型的“康波萧条期”，这一历史阶段的典型特征是主导国货币体系稳固性下降带来的黄金牛市，以及全社会生产效率遇到瓶颈后下一轮技术革命的萌发。落实到我们的组合构建上，主要沿着两条思路展开：

  一条是自上而下表达宏观认知。我们主要布局在黄金、油运和煤炭等资产上，这类资产扎实的资产负债表和自身的运行规律，使得它们本身就具有较强的反脆弱性，它们能够在冲击波动中受益，同时它们背后国企改革等因素驱动的股东回报提升也是收益率的一大来源，这类资产是我们组合重要的基石。在二季度，我们根据黄金板块个股和煤炭板块个股的基本面做了部分调整，对于部分涨幅较大的黄金股做了兑现。

  一条是自下而上体现行业挖掘。目前我们对于基础化工行业非常乐观，具体体现在精细化工和农化板块。精细化工和农化板块的运行逻辑略有差异，精细化工板块的阿尔法属性更强，大多数表现的是企业散点式创新逐渐进入收获期以及背后企业家的精细管理；而农化板块的贝塔属性更强，大多数表现的是部分品种供需失衡后的短期爆发力和行业整体进入新一轮需求周期的盈利修复。在二季度，我们增加了部分精细化工个股的配置，同时板块性增加了农化板块的配置。

  盘整近一个季度后，债券收益率于二季度下行，背景是宏观数据边际走弱叠加中美贸易摩擦升级，基本面、流动性、避险一同推动利率走牛，10年和30年国债下行幅度均在20Bp左右。

  一季度低估值、高分红、高现金流股票普遍承压，跑输大盘。笔者在一季报中曾坦言每周审视组合持仓，ROE、现金流并未因股价波动出现任何负面变化，24年年报中，部分持仓公司在以上两个指标上甚至会出现逆周期改善，这逐渐增强投资人信心，进入投资视野的标的越来越便宜，这也代表着未来潜在投资回报慢慢的升高。二季度市场大开大合，极度悲观下指数临近跌停，信心修复后，又逐步收复失地。市场喜怒无常，我们能做的只是应对以及评估安全边际，更好的控制买入价格。一季报中提及的这些标的在二季度初跟随市场下跌，随后均逐步走出低谷，在分红和股价两个维度给持有人带来回报。对于市场，仍然秉持敬畏之心，不事先做牛、熊判断，当然，收益获取也不必然依赖于牛、熊，但这并不妨碍投资人对于国家、对于市场的持续看好。

  2025年第二季度，新能源板块表现平淡，在4月初跟随市场剧烈调整后，有所修复但修复力度偏弱。

  报告期内，基金的运作策略没发生重大变化。全市场的分化十分明显，在新能源板块内部亦是如此，以部分风电为代表的行业慢慢的出现反转迹象，以固态电池、核聚变等为代表的主题十分活跃，而光伏、锂电、储能等大的板块仍然承受压力。在2024年四季报中，我们提到了“再中国化”的投资机会，其背景是，过去若干年来，全球经历了逆全球化的全面影响，许多中国的优秀企业不可避免的受到打压，向未来展望，在经历了漫长的市场和产业的双重出清后，这些优秀的公司，或许正酝酿新一轮的机会。从上半年的中国资产表现来看，确实兑现了这一判断，只是这种变化的触发点是我们难以预料的。也许未来的国际局势仍然并不明朗，但具备扎实内功和全球视野的公司，仍然是引领产业进步的火种。

  在2021年底我们产品成立之时，我们的思路就是“淡化大贝塔，寻找小贝塔和阿尔法”，这一思路来自于这样一个认知，即新能源并不是单一行业，而是一轮技术推动的产业趋势，这种趋势的影响必须要有更广阔的全行业视角。我们目前还是大体遵循这一思路。向后展望，变革中机会仍然存在。

  二季度以来，消费板块整体涨幅较大。虽然一些优质企业主要靠盈利预测的大幅上修拉动股价，但毋庸置疑，部分子领域出现标签化、概念化迹象，预期相对饱满，透支了未来收益空间。在这种情况下，我们大家都认为情绪退潮在所难免，且近期也正在发生。

  展望后市，随着潮水阶段性褪去，板块回归理性后，部分主题化标的可能会很久被拍在沙滩上，而盈利持续增长的优质公司将继续向前。因而，对于我近期的主要工作，就是坚决兑现打入太多远期空间的标的，在板块降温期，寻找并将仓位集中在长期空间广阔，短期业绩爆发性强的方向上。

  具体操作上，我主要兑现了预期较满的宠物、景气度弱化的个护领域标的；止损了故事远大但短期业绩难兑现的部分潮玩公司；重点加仓了业绩持续释放且存在大单品周期的部分游戏、珠宝、整车标的。

  接下来，我将继续遵照“长期空间+短期景气度”的框架，甄选个股。随着上市公司期中考的临近，我很期待持仓公司将交出怎样的成绩，并做出应对；也期待更多标的因为新产品、新业态的推进，而在报表端开始体现效果，进入我的击球区。

  以上数据及观点均来自于：2025年二季报，基金过往持仓不代表现在持仓及未来持仓，市场有风险，基金投资须谨慎。

  投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其基本功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等可提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并依据自己的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素最大限度地考虑自身的风险承担接受的能力，在懂产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律和法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不一样，您投资不一样的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的特殊的比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能没办法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资所需成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能确保投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，有几率发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认懂产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认懂产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认懂产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上来优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果任旧存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有一定的可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额证券交易市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票相互连通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度和交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通异常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万块钱，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律和法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（

  ）和基金管理人网站（）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、未来市场发展的潜力和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。