2020年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期。由于行业竞争加剧，下游招标价格持续走低，风电行业近年收入增速放缓，盈利能力会降低。不过从有突出贡献的公司风机业务毛利率来看，2023年下半年已然浮现改善，整个风电板块2024年一季度的毛利率也有止跌迹象。

  最新业绩显示，2024年第一季度，金风科技002202）实现营业收入69.79亿元，同比增加25.42%，实现净利润3.33亿元，同比下降73.06%；明阳智能601615）实现营业收入50.75亿元，同比增长84.6%，实现净利润3.04亿元，同比将增加 5.3亿元，实现扭亏为盈。

  2023年，风电场转让收益是风电整机环节业绩的主要支撑。由于业绩受投资收益影响，2024年一季度虽然受投资收益下降影响业绩仍然下降，但从有突出贡献的公司风机业务毛利率来看，2023年下半年已然浮现改善，整个风电板块2024年一季度的毛利率也有止跌迹象。

  2020年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期。由于行业竞争加剧，下游招标价格持续走低，风电行业近年收入增速放缓，盈利能力会降低。以整机厂商为例，金风科技2023年实现营业收入504.57亿元，同比增长8.66%，实现净利润13.31亿元，同比下降44.16%；明阳智能2023年实现营业收入278.59亿元，同比下降9.39%，实现净利润3.72亿元，同比下降89.19%。就行业整体而言，根据国金证券的统计，2023年风电板块实现盈利收入1990亿元，同比增长4.8%，板块实现归母净利润78亿元，同比下降36%。

  毛利率方面，金风科技2021-2023年的销售毛利率分别为22.55%、17.66%、17.14%，明阳智能同期销售毛利率分别为21.43%、19.99%、11.2%。2023年风电板块销售毛利率为16.6%，同比下降1.5个百分点。

  虽然金风科技整体的销售毛利率仍会降低，但其风机及零部件业务2023年总体毛利率相比上年提升0.18个百分点至6.41%；拆分半年度来看，金风科技2023年上半年和下半年风机及零部件业务毛利率分别是3.64%和8.16%，下半年毛利率环比改善4.52个百分点。多个方面数据显示，2023年整机环节的综合毛利率为14.37%，同比下降4.17个百分点，根据国金证券的判断，毛利率已经处于历史底部水平，整机环节毛利率基本触底。

  对于金风科技2023年下半年风机及零部件业务毛利率环比改善，中银证券601696）认为问题大多是公司技术路线切换后成本的下行。金风科技在互动易上表示，通过技术创新、精益生产等降本增效等手段，2023年风机毛利率逐季回升。年报显示，2023年金风科技4MW以下机型的销售容量相比2022年下降91.93%；4MW（含）-6MW销售容量同比增长1.84%，占比超过50%；6MW及以上销售容量同比增长29.36%，占销售容量的44.63%。而2023年四季度6MW及以上占比进一步升至49%，环比增长4个百分点，风机大型化比例持续提升。

  明阳智能2023年风机及相关配件销售业务毛利率同比下降11.42个百分点，但大型化风机销售占比也在持续提升，当期1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW以上风机销售量分别为18台、999台、644台，同比分别变化-50%、-21.95%、11.95%。

  需要说明的是，2023年风电场转让收益是风电整机环节业绩的主要支撑。据国金证券统计，2023年整机板块投资收益/扣非归母纯利润是267.1%。其中，金风科技2023年投资收益22.46亿元，而盈利为25.99亿元；明阳智能2023年投资收益8.39亿元，盈利为3.76亿元。但2024年一季度，金风科技的投资收益仅1.97亿元，同比下降89.19%，而盈利为5.31亿元，公司整体净利润因而下降73.06%；明阳智能的投资收益仅6419万元，同比增长8.34%，盈利3.89亿元，整体净利润增长234.44%。

  虽然风电企业业绩受投资收益影响，2024年一季度业绩仍然下降：风电板块实现盈利收入323亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润15亿元，同比下降44.1%；但毛利率已经有所改善，一季度板块实现销售毛利率20.5%，同比变化0.46个百分点。国金证券指出，展望后续，预计随价格压力逐步传导，两海业务占比提升，大容量机组占比提升，整机企业毛利率有望触底修复。国联证券601456）认为，2020年风电“抢装潮”后，风电企业进入营收与利润的下行周期；历经2022-2023年的调整，现阶段处于五年周期的需求拐点。

  从需求来看，2021年以来，风电行业受抢装后需求透支、疫情、海风项目延期等因素影响，建设进度放缓促使招标量大于新增装机量。多个方面数据显示，2021-2022年国内招标量分别为54.2GW、98.5GW，而装机量分别为47.57GW 、37.63GW，合计已招标未装机规模达67.4GW。根据华福证券的不完全统计，2023年1-11月招标69.16GW，而风电新增并网装机规模为41.39GW；根据国联证券统计，2023 年风电招标突破 60GW，招标量与新增装机量的差距扩大。

  不过，根据《2023-2024年度全国电力供需形势分析预测报告》预计，2024年全国新增风电并网装机约为 90GW。

  另外，据中金公司601995）统计，2024年年初至2月18日的招标量已超越20GW，明显超过历史上任意年份的同期合计招标量，其中招标的多数项目规划于年内完成交付，中金公司认为2024年行业需求景气的确定性较高，2025年则是“十四五”最后一年有望呈现小抢装，因此上调中国2024-2025年新增装机预测，将此前2024年新增吊装量从70-80GW上调至80-90GW、2025年新增吊装量从80-85GW上调至90-100GW。

  其中，海上风电尤其需要我们来关注。2023年上半年，国内风电项目建设整体进度较慢，尤其是海上风电受到国管省管海域审批责任划分不明确等问题的影响，几乎处于停滞状态。不过下半年情况出现了转变。广东省于5月开启共计23GW的海风竞配，福建省于6月开启共计2GW的海风竞配。10月11日广东省管海域7GW海风项目竞配结果已公示，后续还有国管海域8GW竞配项目即将落地。中银证券指出，这些预示着阻碍海风发展的审批问题或已得到解决，江苏海风项目的重启表明江苏海风的障碍已基本清楚，目前阻碍海风项目开发因素仅剩广东的航道问题仍待解决，综合看来未来海风开发前景较为明朗，多地前期滞缓的海上风电项目建设开始提速。

  根据各省“十四五”新能源装机规划及相关文件，沿海各省“十四五”期间的海风新增装机规划规模达57.1GW，2021-2022年中国海风新增装机规模突破 20GW，国联证券根据规划进行测算，2023-2025年国内海风新增装机需求达36.4GW，因此2024-2025年海风建设将会加速。

  不仅如此，欧洲海上风电也有较好的增长前景，国内风电企业或将受益。2020年11月，欧盟委员会宣布将海上风电装机量从12GW增长到2030年的60GW，到2050年达到300GW。根据GWEC测算，预计2022-2032年间欧洲新增海风装机总计接近160GW。

  此外，分散式风电的建设也有望提速。4月1日，三部委联合发布《关于组织并且开展“千乡万村驭风行动”的通知》，“十四五”期间，在具备条件的县（市、区、旗）域农村地区，以村为单位，建成一批就地就近开发利用的风电项目，原则上每个行政村不超过20兆瓦，探索形成“村企合作”的风电投资建设新模式和“共建共享”的收益分配新机制，推动构建“村里有风电、集体增收益、村民得实惠”的风电开发利用新格局。

  需说明的是，前期文件只提到“启动”和“推动风电分布式就近开发”，“十四五”规划虽提到乡村风电，但并未给出对应实现路径，而本次通知内含具体实施细则、政策要求、保障措施等，提及探索“备案制”、“土地租赁”等新模式。

  华福证券觉得，乡村分散式风电的潜在开发空间达千吉瓦规模，发展提速后将对陆上风电装机形成有效补充。住建部多个方面数据显示，2022年底中国有47.8万个行政村，假如选择其中具备条件的10万个村庄，按照单村20MW装机测算，可实现2000GW的装机规模（中国中东南低风速资源区域的可供开发资源潜力超过3000GW）。2022年底，中国分散式风电累计装机 13.44GW，占全部陆风装机规模的4%。未来若分散式风电发展提速，将对陆风需求形成有效补充。

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